-->

　　随着“高分红
”成为市场热词，上市公司分红的成色与可持续性也受到越来越多的关注
。

　　证券时报记者采访发现 ，机构投资者对“高分红”上市公司的评估并非简单依赖于股息率高低
，而是从经营现金流 、盈利可持续性
、资本开支匹配度等多维度综合判断，更注重可持续的股东回报。

　　对于异常分红现象 ，机构投资者探索了多元化的制衡机制 。有学者认为
，当前机构投资者参与上市公司治理仍停留在投票行权的浅层阶段，存在议案反对率偏低的情况
。对此 ，多名受访人士表示主要通过市场化约束予以应对，比如对异常分红公司实施减持。

　　在业内人士看来
，机构投资者不仅是红利策略的交易者，更应成为分红生态的理性参与者与约束力量 。

　　肯定总量更重视质量

　　近年来 ，A股分红总额连续创下历史新高
，专业机构投资者如何看待背后的成色？

　　融通红利机会主题精选基金经理张彩婷分析，分红创新高主要得益于两方面：一是上市公司基本面整体好转；二是政策引导下股市生态改善
。“2025年以来 ，工业企业利润增速改善
，经营现金流占净利润比重上升，上市公司具备提高分红的基础；同时 ，新‘国九条’正式生效
，分红与ST、大股东减持 、再融资挂钩，鼓励上市公司提升分红水平
、改善投资者持股体验。 ”

　　国金资管资产配置部副总经理谭小龙表示 ，这是资本市场生态改善的积极信号
，表明上市公司重视股东回报的意识在增强 。不过，他同时也指出 ，分红总额创新高，不等于分红质量同步提升
，需要从三个层面拆解：一是分红增长是否由扎实的现金流和治理的改善支撑；二是分红总额增长是否主要来自少数行业龙头，而非整体上市公司分红能力的普遍提升；三是部分上市公司是否存在迎合市场风格而提高派息率的倾向
。

　　“我们更关注的不是一年分了多少钱 ，而是未来几年能否持续
，分红背后是否仍保持经营韧性。”谭小龙认为，分红总额创新高带来的方向是积极的 ，但结构仍需辨析
，“总量值得肯定，质量更应重视
” 。

　　机构投资者详解“体检指标”

　　面对不断扩容的分红阵营 ，投资者如何在众多高分红公司中区分“可持续的价值回报 ”与“透支式套现
”？受访机构投资者给出了一套“体检指标”。

　　中泰红利优选一年持有混合发起基金经理王桃表示
，识别上市公司分红可持续性的关键，在于分红来源与分红后果
。“可持续的价值回报 ”通常表现为：公司处于成熟稳定阶段、盈利波动可控 、经营现金流持续为正
、自由现金流能覆盖分红、资本开支节奏平稳 ，且分红后资产负债表依然健康 、分红政策具备连续性。对比之下
，“透支式套现
”则往往伴随上市公司利润连续下滑仍高比例分红
、亏损状态下分红、经营现金流为负却大额派息 、资产负债率偏高或依赖融资维持分红，以及控股股东持股高度集中 ，分红主要流向个人等典型情形 。

　　“真正健康的分红，应当是‘分掉企业暂时用不上的钱’
，而不是‘提前分掉未来经营要用的钱’
。”谭小龙认为，其中最关键的是看分红是否透支资产负债表 ，需要守住的重点“红线 ”有：经营现金流持续弱于净利润；分红依赖非经常性收益；借债分红
，以及控股股东在质押压力较大的背景下突然提高派息。

　　某大型保险资管的股票投资经理表示：“透支式分红需要分情况来看，有的时候是拉平周期的处理 ，能解释得清楚；有的时候就是借钱硬分、转移资产
，这种要终身禁投 。
”

　　参与表决与用脚投票双重制衡

　　随着A股投资者机构化程度持续提升，机构投资者如何对上市公司的分红决策施加积极影响 ，以资本定价引导者的身份助力完善分红生态？

　　北京大学汇丰商学院金融学助理教授王小愚表示
，成熟市场的机构投资者通过尽责管理
、独立投票顾问、集体诉讼等方式深度参与分红政策推进，但A股机构投资者整体应对仍偏短期 ，对上市公司治理的参与度不足
。

　　不过
，王桃也告诉证券时报记者，机构投资者参与上市公司治理已取得了阶段性进展 ，表达分红决策意见的方式已从简单的调研沟通升级为参与治理：一是在股东会前通过多渠道就分红比例 、资本开支平衡等传达意见；二是对不合理分红方案投反对票或弃权票。

　　除了参与决策治理，机构投资者还可通过“用脚投票”表达态度 。张彩婷坦言
，机构投资者虽有调研沟通和表决权，可以与上市公司讨论合理分红的必要性 ，但如果沟通效果有限
，只能事后“用脚投票 ”——减持甚至清仓
。王桃也谈到，在上市公司分红政策明显失衡时 ，基金管理人一般通过减持
、降低估值容忍度等方式形成外部约束。

　　与上述观点相似
，谭小龙也强调，专业机构投资者既是长期价值的筛选者 ，也是资本定价的引导者
，“要把资金配置给真正具备可持续回报能力的公司，而不是机械地追逐高股息标签 ，力争以提升长期投资回报的方式
，间接鼓励上市公司形成更健康、更可持续的分红机制
” 。

（文章来源：证券时报）